После формулировок целей и ограничений инвестиций необходимо приступать к разработке инвестиционной политики, подходящей данному инвестору . Основная задача проведения инвестиционной политики предприятия - улучшение результатов его работы путем повышения эффективности финансовой деятельности. В общем случае инвестирование – это использование средств, а основная его задача – получение максимальной отдачи на вложенный капитал.
Для определения инвестиционной привлекательности предприятия необходимо использовать комплексный подход и принимать во внимание совокупность показателей. Оценка инвестиционной привлекательности подразумевает оценку финансово-экономической устойчивости предприятия, которая является важнейшей характеристикой его деловой активности и надежности . Инвестиционная привлекательность предприятия определяет конкурентоспособность предприятия и его потенциал в деловом сотрудничестве, является гарантом эффективной реализации экономических интересов всех участников хозяйственной деятельности .
Понятие «относительная инвестиционная привлекательность» всегда предполагает базу сравнения . Это может быть: среднеотраслевая инвестиционная привлекательность; сравнение с другими предприятиями отрасли; сравнение с некими нормативными (заданными заказчиком) значениями.
В данном случае обычный финансовый анализ эффективности инвестирования инвестиционной компании в предприятия нецелесообразен . Это обусловлено рядом причин, во-первых, отсутствием достоверной финансовой информации, отражающей реальную экономическую ситуацию, во-вторых, несоответствием политике администрации по развитию социально-экономических процессов регионов. Убыточные или с большими долгами предприятия являются не особо привлекательными для инвесторов, в то же время перед региональным институтом исполнительной власти стоит задача способствовать привлечению иностранного капитала для улучшения экономического состояния предприятий. Взяв за основу концепцию матричного моделирования И. Ансоффа, предложим следующую модель оценки инвестиционной привлекательности предприятий отрасли (рис.1.2) . Размерность матрицы по вертикали зададим показателем привлекательности отрасли, а по горизонтали - конкурентного положения предприятия.
Привлекательность отрасли (V)
60
40
20
0
20 40 60
Конкурентное положение предприятия (Н)
Рис. 1.2. Матрица оценки инвестиционной привлекательности предприятий
Инвестиционная привлекательность любого предприятия оценивается совокупностью качественных и количественных показателей, характеризующих эффективность производственной и хозяйственной деятельности, конкурентное положение на рынке выпускаемой продукции, кредитную историю предприятия и др. По каждому фактору выставляется оценка (от 0 до 3) соответствия степени их воздействия на перспективу спроса (табл.1.2) .
Таблица 1.3. Шкала бальных оценок фактора спроса
Факторы, влияющие на перспективы роста спроса продукции Шкала оценок
0 1 2 3
70-100 50-69 20-49 0-19
Уровень концентрации (сумма рыночных долей крупнейших предприятий отрасли), % 60-100 45-59 25-44 0-24
Иностранная конкуренция (доля иностранных предприятий на национальном рынке сбыта), % <1 1-10 11-40 41-100
Среднегодовой темп роста отрасли (последние 5 лет), % Отрасли с блокированными входом и выходом: движение предприятий ограничено Отрасли с эффективными барьерами: возможность препятствию входу и выходу предприятий в отрасль сочетается с желательностью такого рода политики для крупных фирм Отрасли с неэффективными барьерами: предприятия, действующие в отрасли, с помощью различных методов препятствуют входу и выходу Отрасли со свободным входом и выходом из отрасли: полная мобильность ресурсов, цены в отрасли на уровне предельных издержек
Гос. регулирование роста производства игнорирование спец. амортизационные нормы дотации налоговые льготы
Среднегодовой темп расширения внутреннего рынка сбыта (последние 5 лет), % <1 1-10 11-40 41-100
Уровень продвижения продукции интенсивная реклама скидки послепродажное обслуживание marketing mix
Степень обновления технологии Отсутствие Низкая, не чаще одного раза в семь и более лет Средняя ,раз в 4-6 лет Высокая, раз в 2-3 года
Покупательская способность потребителей (средняя задолженность потребителей как доля от дохода), % 70-100 50-69 20-49 0-19
Продолжительность жизненного цикла продукции, годы 1-2 3-5 6-9 10 и более
Аналогично на втором этапе проводится анализ существующих тенденций изменения рентабельности отрасли (табл.1.3).
Таблица 1.3. Шкала бальных оценок факторов рентабельности
Факторы, влияющие на перспективы рентабельности
Колебания рентабельности (последние два года), % Шкала оценок
0 1 2 3
0-9 10-29 30-59 60-100
Колебания цен (последние два года), % от -100 до -57,от 57 до 100 от -56 до -26,от 26 до 56 от -25 до - 6,от 6 до 25 от -5 до +5
Затраты на НИОКР (в среднем по отрасли), % отсутствуют 1-4 5-10 11-100
Государственная экономическая политика Контроль над доминирующими фирмами, антимонопольное регулирование Сочетание антимонопольного регулирования с созданием благоприятного экономического климата путем использования методов фискальной, монетарной, правовой политики Структурная и внешнеторговая протекционистская политика Разработка системы координации экономических решений, контроль за потоками финансовой информации с отрасли
Влияние ценовой политики конкурентов на объем продаж
Pi- коэффициент Папандеу,
Qdi- объем спроса на товар предприятия,
Pj- цена конкурентов,
lj-коффициент ограничения мощности конкурентов, измеряемый как отношение потенциального увеличения выпуска к росту объема спроса на их товар, вызванного понижением цены (0 < lj < 1) 0,75-1 0,5-0,74 0,25-0,49 0-0,24
Степень конкурентности отрасли
L - коэффициент Лернера,
P - цена товара,
MC - предельные издержки
AVC - средние переменные издержки,
r - нормальная прибыль,
d - норма амортизации,
k - величина капитальных активов,
Q-объем выпуска 0-0,24 0,25-0,49 0,5-0,74 0,75-1
Уровень интеграции предприятий в отрасли (доля предприятий. исп. интеграцию как стратегию), % 0-14 15-29 30-59 60-100
Изменения налоговых выплат (за последние два года), % 26-100 11-25 6-10 от - 20 до +5
Влияние инфляции на положение в отрасли (темп роста инфляции / темп роста цен в отрасли) за последний год 0-0,01 0,02 -0,9 1-1,9 2-100
Колебания цен на ресурсы (за последние два года), % 36-100 16-35 6-15 от - 100 до +5
Таким образом, общая оценка привлекательности отрасли будет определяться по формуле:
По = ПРс + ПРр, (1.1)
где: По - привлекательность отрасли; ПРс - оценка перспектив роста спроса продукции; ПРр - оценка перспектив рентабельности.
Вторым показателем первого порядка, используемым в матричной модели, является конкурентное положение предприятия (табл. 1.3). Данный статус субъекта хозяйствования следует определять методом сложения оценок потенциала предприятия по таким функциональным областям, как общее управление, маркетинг, производство, НИОКР:
Кп = Оу + Ом + Оп + Он, (1.2)
где
Кп - конкурентное положение предприятия;
Оу - оценка общего управления;
Ом - оценка маркетинга;
Оп - оценка производства;
Он - оценка НИОКР.
После того, как проведены все расчеты и определены координаты (По;Кп) субъекта хозяйствования, необходимо его позиционировать на матрицу. На данном этапе проводиться сравнительный анализ предприятий для выбора оптимального объекта инвестирования. Далее, в зависимости от сектора расположения, для него определяется определенный набор стратегических воздействий.
Оценка инвестиционной привлекательности предприятий зачастую необходима коммерческим и международным банковским и финансовым организациям, занимающимся кредитным и институциональным финансированием в рамках комплексных региональных и отраслевых программ. Следует помнить, что некоей абстрактной категории «инвестиционная привлекательность предприятий» в экономике не существует по следующим причинам.
Во-первых, для потенциального кредитного инвестора (банка) и потенциального институционального инвестора (акционер, партнер в совместном предприятии) понятие «инвестиционная привлекательность» имеет совершенно различный смысл. Если для банка основным приоритетом в рассмотрении привлекательности предприятия является его платежеспособность (так как банк заинтересован в своевременном возврате основной суммы денег и выплаты процентов и не участвует в прибыли от реализации проекта), то для институционального инвестора акценты смещаются в сторону эффективности хозяйственной деятельности реципиента (прибыль на совокупные активы).
Во-вторых, имеет особое значение предполагаемая сумма инвестирования. Для капитальных вложений существуют как чистая текущая стоимость (net present value, NPV), так и внутренняя норма рентабельности (internal rate of return, IRR). В этой связи особое значение имеет позиция инвестора по рассмотрению инвестиционной привлекательности предприятий. Если задача рассмотрения состоит в том, чтобы оценить привлекательность различных предприятий на предмет размещения фиксированной величины инвестиций, то основным показателем будет чистая текущая стоимость. Если речь идет о диверсифицированных вложениях с возможностью варьирования суммы финансирования, то приоритет отдается показателю внутренней нормы рентабельности.
В-третьих, необходимо четко различать понятия абсолютной и относительной инвестиционной привлекательности предприятий. Понятие «абсолютная привлекательность» относится к рассмотрению конкретного, четко специфицированного инвестиционного проекта. В этом случае инвестиционная привлекательность предприятия в абсолютном значении положительна в том случае, когда NPV за весь амортизационный цикл выше 0.
Состояние рынка ценных бумаг и возможности инвестора определяют выбор его инвестиционной стратегии. Портфельное инвестирование становится преобладающим на отечественном рынке, наметились определенные подходы к формированию портфеля, реализуемые при покупке ценных бумаг . На развитом рынке портфель ценных бумаг – это самостоятельный продукт, и именно его формирование или продажа удовлетворяет потребности инвесторов.
Рыночная среда функционирования компаний вносит существенные корректировки в методы и процедуры разработки стратегии, по-новому расставляет акценты в поиске конкурентных преимуществ. Все большее значение придается инновациям как на товарных рынках, так и в областях управления и привлечения капитала .
Один из важнейших этапов инвестиционного процесса — выбор портфельной стратегии (модели управления инвестиционным портфелем). Все стратегии управления активами делятся на активные и пассивные. Гипотеза эффективности рынка, работы Марковица и Тобина в 60-х гг. положили начало инвестиционным стратегиям, известным ныне как стратегии пассивного управления. Пассивные инвесторы убеждены, что все происшедшие события, а также вся информация способная повлиять на курс ценной бумаги, уже отражены в ценах и в дальнейшем курс будет сохранять те же темпы роста или падения, которые характеризовали его динамику на протяжении большого временного интервала.
Пассивные инвесторы формируют свой портфель активов едино временно в начале инвестиционного периода и реструктурируют его только с целью реинвестирования доходов или при существенном изменении характеристик составляющих его ценных бумаг. Частично структура портфеля, управляемого пассивно, соответствует некоторому индексу, и поэтому такие портфели иногда называют индексными.
При управлении портфелем облигаций используются также стратегии, называемые стратегиями структурирования портфеля. Они призваны обеспечить выполнение некоторых заранее определенных установок, например выполнить ряд обязательств в определенные моменты времени. Для достижения этой цели применяют стратегии согласования денежных потоков или стратегии иммунизации. При использовании стратегий структурирования портфеля будущий доход не зависит от изменения временной структуры процентных ставок .
Методом снижения серьезных потерь в инвестировании служит диверсификация финансовых вложений, т.е. приобретение определенного числа разнообразных финансовых активов. Существует определенная зависимость между риском и диверсификацией портфеля. Общий риск портфеля состоит из двух частей :
- диверсифицированный риск (не систематический), который поддается управлению
- недиверсифицированный, систематический – не поддающийся управлению (но возможно).
Под диверсификацией понимается инвестирование финансовых средств в более чем один вид активов. Диверсифицированный портфель представляет собой комбинацию разнообразных ценных бумаг, составленную и управляемую инвестором. Применение диверсифицированного портфельного подхода к инвестициям позволяет максимально снизить вероятность неполучения дохода. Для того чтобы подсчитать норму дохода при наличии определенного портфеля, применяется следующая формула (1.3):
РП=Д1Р1+Д2Р2+...+ДnРn , (1.3)
где — РП норма доходности всего портфеля, Р1 , Р2 , Рn — нормы доходности отдельных активов, Д1, Д2 , Дn — доли соответствующих активов в портфеле. Диверсификация портфеля ценных бумаг снижает риск в инвестиционном деле, но не отменяет его полностью. Последний остается в виде так называемого недиверсификационного риска, т.е. риска, проистекающего из общего состояния экономики.
Разработка инвестиционной стратегии всегда основывается на анализе доходности от вложения средств, времени инвестирования и возникающих при этом рисков. Эти факторы во взаимосвязи определяют эффективность вложений в тот или иной инструмент фондового рынка. Принятая инвестиционная стратегия определяет тактику вложения средств: сколько средств и в какие ценные бумаги следует инвестировать и, следовательно, всегда является основой операций с ценными бумагами. Итак, разработка инвестиционной стратегии прежде всего преследует цель максимизации дохода от вложения средств на основе минимизации цены ресурсов, используемых для инвестирования и затрат на проведение операции, и выбора варианта инвестирования, обеспечивающего наивысшую доходность.
Естественно, что эффективность инвестирования различается в зависимости от того, используются ли для вложений только собственные средства или привлекаются и заемные ресурсы. Поэтому такой вариант обычно не используется профессионалами фондового рынка: его практикуют корпоративные небанковские инвесторы, используя для вложений собственные средства . Поэтому реализация данного варианта инвестирования требует определенной аналитической работы для прогнозирования уровня цен на аукционе и направления их изменения после аукциона, а также выбора лучшего момента продажи облигаций. Высокий риск неправильно угаданного направления движения цен после аукциона или при проведении краткосрочных спекуляций предопределяет возможность использования этого метода лишь профессионалами, имеющими аналитические структуры .
Однако, если рыночные изменения приводят к неадекватности его инвестиционным целям, состав портфеля изменяется.
Занимаясь инвестиционной стратегией, необходимо выработать определенную политику своих действий и определить:
• основные цели инвестирования (стратегический или портфельный его характер);
• состав инвестиционного портфеля, приемлемые виды ценных бумаг;
• качество бумаги, диверсификацию портфеля и т. д.
Состояние рынка и возможности инвестора определяют выбор его инвестиционной стратегии. Именно поэтому портфельное инвестирование пока ещё не стало преобладающим на отечественном рынке. Однако наметились определенные подходы, реализуемые, в частности, в учете всех приобретенных в результате инвестиционных операций ценных бумаг. Конкретно, они могут учитываться как балансовая стоимость портфеля, которая периодически подлежит рыночной переоценке и т. д.
Только в процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Таким образом, портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске. Балансовая стоимость характеризует издержки на приобретение данного портфеля и рассчитывается нарастающим итогом путем прибавления к балансовой стоимости имеющегося портфеля основной суммы сделки при покупке ценных бумаг и при продаже путем списания средневзвешенной цены на количество проданных ценных бумаг .
Излишняя диверсификация может привести к таким отрицательным результатам, как:
- невозможность качественного портфельного управления; покупка недостаточно надежных, доходных, ликвидных ценных бумаг;
- рост издержек, связанных с поиском ценных бумаг (расходы на предварительный анализ и т. д.);
- высокие издержки по покупке небольших мелких партий ценных бумаг и т. д.
При формировании инвестиционной стратегии инвестора большое значение играют также его индивидуальные черты. Все люди неодинаковы по своему характеру. Одни больше склонны пускаться в авантюрные предприятия, все ставить на кон, другие — большинство — предпочитают действовать осторожно, наверняка, по возможности исключая фактор риска и жертвуя ради этого возможностью получения крупного выигрыша. Помимо индивидуальных черт характера, обусловленных природой, здесь играет роль также социальное положение инвестора, величина денежных средств, которыми он располагает, цели инвестирования и т.д.
Исходя из желания, подвергать свой капитал риску всех инвесторов принято подразделять на пять типов: консервативных, умеренно-агрессивных, агрессивных, опытных и изощренных (игроков). Каждый тип может быть охарактеризован набором целей, которые ставятся инвестором при вложении средств и принципом подбора ценных бумаг для своего инвестиционного портфеля.
Тип портфеля определяет и особенности избранной инвестиционной стратегии, следует только учитывать, что портфель ценных бумаг – это продукт, который может быть продан или куплен на рынке целиком. Поэтому важно учитывать текущие издержки на его формирование и управление, что зависит от номенклатуры финансовых инструментов, включенных в портфель. Таким образом, процесс управления направлен на сохранение основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые удовлетворяют перечисленным выше критериям.
Хеджирование – это срочная сделка, заключаемая для страхования цены на финансовые инструменты от возможного изменения, и применяется с целью страхования прогнозируемого уровня доходов и используется для минимизации рисков. Существуют две операции хеджирования: хеджирование на повышение и хеджирование на понижение.
Задача оптимизации инвестиционного портфеля заключается в том, чтобы, во-первых, по заданному уровне средней доходности портфеля обосновать его структуру – пропорцию между объемами денежных средств, вкладываемых в каждый актив, и, во-вторых, по заданному уровню риска найти более доходный портфель. Итак, в своей деятельности участники инвестиционного рынка сталкивается с разнообразными рисками, а методы снижения совокупного риска могут быть различными. Рассматривая различные инструменты, необходимо стремиться к выбору наиболее выгодных, но в любом случае управления финансовыми рисками является наиболее значимым. Многообразие методов позволяет осуществлять разные инвестиционные стратегии, обеспечивает сторонам сделки защиту от различных рисков.
Менеджер, занимающийся активным управлением, должен суметь отследить и приобрести наиболее эффективные ценные бумаги и максимально быстро избавиться от низкодоходных активов. При этом важно не допустить снижение стоимости портфеля и потерю им инвестиционных свойств, а, следовательно, необходимо сопоставлять стоимость, доходность, риск и иные инвестиционные характеристики «нового» портфеля (т. е. учитывать вновь приобретенные ценные бумаги и продаваемые низкодоходные) с аналогичными характеристиками имеющегося «старого» портфеля. Этот метод требует значительных финансовых затрат, так как он связан с информационной, аналитической экспертной и торговой активностью на рынке ценных бумаг, при которой необходимо использовать широкую базу экспертных оценок и проводить самостоятельный анализ, осуществлять прогнозы состояния рынка ценных бумаг и экономики в целом.
Пассивное управление предполагает создание хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Такой подход возможен при достаточной эффективности рынка, насыщенного ценными бумагами хорошего качества. Продолжительность существования портфеля предполагает стабильность процессов на фондовом рынке. В условиях инфляции, а, следовательно, существования, в основном, рынка краткосрочных ценных бумаг, а также нестабильной конъюнктуры фондового рынка такой подход представляется малоэффективным. Во-первых, пассивное управление эффективно лишь в отношении портфеля, состоящего из низкорискованных ценных бумаг, а их на отечественном рынке немного.
Во-вторых, ценные бумаги должны быть долгосрочными для того, чтобы портфель существовал в неизменном состоянии длительное время. Это позволит реализовать основное преимущество пассивного управления — низкий уровень накладных расходов. Динамизм российского рынка не позволяет портфелю иметь низкий оборот, так как велика вероятность потери не только дохода, но и стоимости.
Малоприменим и такой способ пассивного управления как метод индексного фонда. Индексный фонд — это портфель, отражающий движение выбранного биржевого индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг. Если инвестор желает, чтобы портфель отражал состояние рынка, он должен иметь в портфеле такую долю ценных бумаг, какую эти бумаги составляют при подсчете индекса. В целом рынок ценных бумаг в настоящее время малоэффективен, поэтому применение такого метода может принести убытки вместо желаемого положительного результата.
Определенные трудности могут возникнуть и при использовании метода сдерживания портфеля. Этот вариант пассивного управления связан с инвестированием в неэффективные ценные бумаги. При этом выбираются акции с наименьшим соотношением цены к доходу, что позволяет в будущем получить доход от спекулятивных операций на бирже. Однако нестабильность российского рынка не дает подобных гарантий. Прежде всего, исходя из средневзвешенной цены заемных средств или нормативной эффективности использования собственных средств, определяется минимально необходимая доходность портфеля. Затем на основе мониторинга осуществляется отбор ценных бумаг в портфель с гарантированной доходностью и минимальным риском. Сигналом к изменению сформированного портфеля служат не рыночные изменения, как в случае активного управления, а падение доходности портфеля ниже минимальной. Таким образом, доходность является тем индикатором, который заставляет перетряхнуть портфель. Нельзя утверждать, что только конъюнктура фондового рынка определяет способ управления портфелем.
Как «активная», так и «пассивная» модели управления могут быть осуществлены либо на основе поручения клиента и за его счет, либо на основе договора. Активное управление предполагает высокие затраты специализированного финансового учреждения, которое берет на себя все вопросы по купле-продаже и структурному построению портфеля ценных бумаг клиента.
Следовательно, по результатам первой главы выделены следующие основные задачи построения инвестиционной стратегии:
1. Повышение показателей риска инвестиционного портфеля: при положительной конъюнктуре фондового рынка и отсутствии корпоративных банкротств компании генерировали краткосрочный доход в результате работы с рисковыми бумагами, однако изменение условий привело к потере значительных сумм. Также следует отметить, что нормативные требования предписывают компаниям повышать суммы резервов при повышении уровня риска инвестиций.
2. Несоответствие между активами и обязательствами: часто приобретают облигации, сроки погашения по которым наступают позже, чем по их обязательствам. Таким образом, если процентные ставки изменяют в соответствии с ожиданиями рынка, а активы и обязательства оценены в соответствии с рыночными показателями, компании фиксируют ожидаемую прибыль. В случае, если рост процентных ставок превосходит ожидания, рыночная стоимость облигаций падает и убытки при их продаже поглощают прибыль. Только в случае, если процентные ставки растут медленнее ожиданий рынка, тогда они могут зафиксировать достаточную прибыль (имеется в виду случай, когда активы и обязательства не оценены согласно их рыночной стоимости).
Похожие рефераты:
|
Дипломные работы 
